工程机械行业：出口高增长弹性就在眼*

巨大的国际市场潜力等待我们去拓展。以销售产值计，2008年我国工程机械行业总体出口占比约为10%，2009年受海外市场低迷和国内基建投资拉动内需影响，出口占比下跌至4%。而韩国工程机械总体出口量占到了韩国工程机械总产量的70%以上，日本2009上半年出口销售额大幅下降后，占比依然接近60%，可见国内工程机械行业的出口存在巨大的提升空间。

投资拉动效应将明显趋弱，出口的重要地位将日愈凸现。2009年前三季度，我国固定资产投资增速高达33.4%，预计全年增速将在30%以上，有望创出1995年以来的新高。投资的超高速增长拉动行业内需大幅增长，使得行业在出口大幅下滑的前提下，保持了旺盛的增长态势。我们预计步入2010年下半年以后，我国固定资产投资增速将逐渐回落到一个可持续的水平上，其对行业内需的拉动效应将会明显趋弱，出口在行业中的重要性将会日愈凸现出来。

低基数锁定行业2010年出口高增长的弹性。今年1-8月，工程机械行业出口同比降幅高达51.04%，月均出口交货值低至9.23亿元，不仅远低于2008年的水平，也比2007年大幅减少。目前随着海外市场的逐渐回暖，预计出口将出现稳步的回升。我们谨慎假设2010年出口恢复至略高于2007年水平，则行业全年出口增速将有20%以上的高增长。

出口占比较高的龙头企业，以及出口区域集中于新兴市场的子行业将率先受益。由于行业龙头企业具备技术和渠道优势，其出口占比往往高于全行业水平，因而在2009年行业出口大幅回落过程中，行业龙头企业受到冲击超过行业平均水平，随着出口的逐渐恢复，其受益将更为明显。

此外，目前以美国为代表的发达经济体对于工程机械需求同比大幅减少的趋势尚未出现明显改观，而伴随着世界经济的复苏和大宗商品价格的回暖，资源国中东、澳大利亚等对工程机械产品需求恢复将会要更快一些，因此，主要出口至这些*和地区的工程起重机(汽车起重机、履带式起重机等)、土方机械(装载机、推土机等)等产品的回暖可能会先行于其它子行业。

依据出口高增长弹性逻辑的梳理，我们对行业重点公司的推荐顺序为：徐工机械、山推股份、三一重工、中联重科、柳工、山河智能、安徽合力。